隨著數(shù)字貨幣衍生品市場的發(fā)展，虛擬合約憑借其高杠桿和可做空的特點，吸引了越來越多的用戶開始進行合約交易。然而，大部分用戶對合約產(chǎn)品的理解和認知程度不足。在交易時完全憑感覺選擇初始保證金和杠桿倍數(shù)，因此面臨著巨大的爆倉風險。因此本文將以O(shè)KEx合約產(chǎn)品為例，具體說明合約爆倉相關(guān)重要規(guī)則，并通過實例介紹如何正確地進行合約交易。
1. 虛擬合約產(chǎn)品中的關(guān)鍵要素
虛擬合約是由合約交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定了未來特定的時間交割一定數(shù)量商品的標準化合約。對于任何一個合約，當我們在進行交易時都必須重視以下幾個合約要素：
（1）合約標的
目前，合約標的為特定數(shù)字貨幣的美元價格指數(shù)。但需要注意的是，我們需要區(qū)分合約價格和標記價格。在OKEx平臺上，合約價格是當前市場上的最新成交價格，而計算合約盈虧時使用的是標記價格。
很多用戶在交易合約時往往會出現(xiàn)以下疑問：為什么合約價格已經(jīng)到達了平倉線，而自己的倉位還沒有被強平？這是因為這些用戶在平時看到的價格是合約價格（下圖紅框部分），而在計算盈虧和保證金率時，使用的是標記價格（下圖黃框部分）。
那么為什么在計算盈虧時要使用標記價格呢？標記價格的計算如下所示：
標記價格=現(xiàn)貨價格指數(shù)+基差移動平均值
現(xiàn)貨價格指數(shù) = 多家交易所現(xiàn)貨價格的加權(quán)平均
基差移動平均值=MA(合約中間價 - 現(xiàn)貨指數(shù)價格)
=MA((合約賣一價 + 合約買一價)/2 - 現(xiàn)貨指數(shù)價格)
其中，現(xiàn)貨價格指數(shù)采用多家交易所現(xiàn)貨價格的加權(quán)平均，這樣可防止單家交易所價格劇烈波動對合約價格造成的沖擊。在合約價格與現(xiàn)貨價格的基差方面，進行了加權(quán)移動平均處理，平滑了基差的波動。因此采用標記價格可有效減少“插針”現(xiàn)象的出現(xiàn)。
（2）合約面值
在合約設(shè)計上，OKEx使用的是反向合約設(shè)計，即面值以美元標記，以BTC結(jié)算。所以我們看到合約的面值是 100 美元、 10 美元、 1 美元等，但在結(jié)算時看到的都是BTC計價。這與傳統(tǒng)市場的數(shù)字貨幣合約有著明顯的區(qū)別，以芝加哥商品期貨交易所（CME）的比特幣合約為例，它采用的是正向合約，即面值以BTC標記，再以美元結(jié)算。
假設(shè)在1BTC為 10000 美元的時候，我們需要購買 5 個BTC，也就是 50000 美元的合約，采用 2 倍杠桿，那么在CME上我們需要購買面值5BTC的合約，支付2， 5000 美元；而在OKEx平臺上，則是購買 500 份面值 100 美元的合約，支付2. 5 個BTC。
那么正向合約與反向合約的差異對交易有影響嗎？事實上，并不影響投資者最終的收益結(jié)果。
在正向合約中，合約面值以BTC標記，標記價格采用美元計價（如 10000 美元/BTC），并且最終以美元結(jié)算，所以按照美元計算收益率，正向合約的收益曲線為線性的；在反向合約中，合約面值以美元標記，標記價格采用美元計價，但最終以BTC結(jié)算，所以在結(jié)算時計算收益率必須使用標記價格的倒數(shù)（比如0.0001 BTC/美元），所以按照BTC來計價反向合約的收益曲線是非線性的，但是換算為美元價格后，與正向合約的收益一致。
具體如下表，正向合約與反向合約由于計算收益的單位不同，所呈現(xiàn)的收益率曲線不同。但是將反向合約最終換算為美元單位時，兩者收益并無任何區(qū)別。
2. 交易
在理解了合約的關(guān)鍵要素后，我們終于可以開始進行交易了。在OKEx交易界面的右上角，我們能看到以下三個按鈕。
（1）交易模式選擇
在OKEx上有兩種交易模式，分別是全倉模式和逐倉模式。兩者間的主要區(qū)別為，全倉模式下，所有倉位共享保證金，不同倉位的盈虧可以互相抵消；逐倉模式下，各倉位的風險與收益獨立，各倉位的保證金與盈虧均單獨核算。采用全倉模式，所有倉位共享保證金，意味著每個倉位的保證金都更加充裕，用戶還能夠?qū)⒁徊糠殖謧}的收益來抵消另一部分持倉的虧損，降低虧損賬戶爆倉的可能性，但是也可能面臨所有倉位在消耗掉所有保證金時一起爆倉的風險。所以，在交易模式的選擇上非常重要，需要根據(jù)具體的投資策略來確定。一般來說，對于專業(yè)投資者而言，如果做對沖交易，采用全倉模式更加有利。
（2）杠桿的選擇
相比于數(shù)字貨幣的現(xiàn)貨交易，合約交易的一大好處是可以加杠桿，但合約交易的杠桿在增加收益的同時，也增加了爆倉風險。因此，如何選擇杠桿倍數(shù)是做合約交易的關(guān)鍵。為此，我們必須了解OKEx平臺的保證金和強平制度，具體如下表所示。
我們以逐倉交易模式為例，根據(jù)OKEx的保證金率計算公式，我們可以化簡得到如下計算公式：
通過爆倉線的公式，我們即可畫出一條價格漲跌幅與杠桿倍數(shù)之間關(guān)系的曲線，如下圖是在0.05%的維持保證金率下的價格漲跌幅與杠桿倍數(shù)關(guān)系曲線，在特定的杠杠倍數(shù)下，多方的價格跌幅在曲線上方，說明多方不會爆倉；空方的價格漲幅在曲線下方，說明空方不會爆倉，因此多空雙方曲線的內(nèi)部空間即代表安全區(qū)域。
從上圖可以看出，取 15 倍杠桿以上后爆倉的風險就會激增，此時合約價格波動5%左右就會發(fā)生爆倉。因此我們主要分析 15 倍杠桿內(nèi)的情況，具體如下所示。
注： 1 倍杠桿做空時價格無限上漲也不會爆倉
為了合理地平衡收益與風險之間的關(guān)系，使得收益最大化的同時保證風險最小化，最佳策略即：在交易時期內(nèi)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預期未來合約價格的漲跌幅區(qū)間，并在圖中選擇在上圖曲線左側(cè)的最大杠桿倍數(shù)。
在專業(yè)的投資團隊內(nèi)，一般會根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算出相應(yīng)的漲跌幅概率，從而獲取在相應(yīng)顯著性水平下的置信區(qū)間。如下圖是OKex平臺上近兩個月BTC季度合約價格日漲跌幅分布圖。為了方便起見，我們直接取歷史數(shù)據(jù)中的最大值和最小值做為未來合約價格漲跌幅的估計區(qū)間，即預測未來一天內(nèi)價格的變化區(qū)間在[-9.76%，12.02%]內(nèi)，帶入上爆倉線公式可得，為了有效防御未來一天內(nèi)的爆倉風險，做多合約可選擇的最大杠桿倍數(shù)為9.19，做空合約可選擇的最大杠桿倍數(shù)為9.28，取整數(shù)后可知我們能選擇的最大杠桿倍數(shù)為 9 倍。
當然，我們在估計未來一天的價格漲跌幅時，參考的是最近 60 天歷史價格數(shù)據(jù)，但未來仍然會發(fā)生“黑天鵝事件”，因此上述策略并不總是有效。并且，交易者在實際操作中，通常需要預測未來至少一周的漲跌幅上下限，因此用戶在實際操作時最好選擇倍數(shù)更低的杠桿。
（3）開倉與止盈止損
在確定了交易模式和杠桿倍數(shù)后，我們還需要確定市場的趨勢，從而選擇做多還是做空，并設(shè)置相應(yīng)的止盈和止損點。
盡管目前市場上有各種技術(shù)分析流派來判斷合約價格的未來走勢情況，但各種技術(shù)指標都有一定的局限性。相信每個人對技術(shù)分析工具的選擇、分析策略都不同，因此在市場趨勢判斷上本文就不展開。
但需要強調(diào)的是一定要設(shè)置止盈止損線，數(shù)字貨幣合約市場的風險遠遠高于現(xiàn)貨市場。在現(xiàn)貨市場上即使出現(xiàn)虧損用戶還擁有賬戶內(nèi)剩余的殘值，但在合約市場上一旦爆倉就意味著資金全無，因此一定要設(shè)置止盈止損點。
